蜜雪冰城在上市后一年内经历了巨大的起伏。IPO时，单港交所就确认了5,258倍的超额认购，冻结资金约1.84万亿港元，刷新了港股的历史纪录。得益于高速增长的故事，雪王股价一度飙升至618港元/股。然而，随后股价开始走低，7月10日创下201.2港元/股的历史新低，跌破了202.5港币的发行价。
高速增长一直是资本市场看好蜜雪的重要原因。凭借发达的基础设施和自身供应链优势，蜜雪能够在保持低价的同时实现国内市场的快速扩张。然而，国内市场总有极限，海外成为蜜雪的第二战场。
2025年，蜜雪冰城海外门店数量首次出现年度净减少，全年净关店428家。日本市场三年仅开出4家门店，香港、韩国扩张速度远低于预期，越南、印尼两大核心海外市场也开始优化门店。这引发了关于蜜雪模式是否失灵的讨论。
从公司战略层面看，根据2025年财报数据，蜜雪冰城国内门店数达到55,356家，海外门店4,467家。对比2024年，国内门店增长约33%，但海外门店数量却减少了428家。实际上，蜜雪在海外的扩张早在2024年就已经放缓。2023年末，蜜雪海外门店数为4,331家，但2024年净增量只有564家，增幅刚过10%。
蜜雪的核心竞争力在于其供应链体系。焦作大咖国际产业园几乎涵盖了全部生产线，包括冰淇淋粉、奶茶粉、植脂末等产品，以及糖蜜/果蜜包装瓶、纸杯、吸管等。此外，蜜雪还在南宁、海南、重庆、安徽建立了生产基地，分别负责热带水果与糖蜜、咖啡与椰子制品、柠檬与柑橘类产品、草莓及温带浆果的生产加工。大量的门店摊薄了工厂的固定成本，集中化生产降低了加盟商的采购价格。
然而，这也是蜜雪在海外遇到的最大问题。从2018年在河内开出第一家海外门店以来，蜜雪出海的模式一直没有变。核心原料大多由国内生产后运往海外仓，再分发至各加盟门店。即使是一些易腐产品如柠檬，印尼门店使用的主力依然是四川安岳及重庆潼南的尤力克柠檬。尽管有关蜜雪在积极推动在印尼、巴西等国建立生产中心的消息屡见不鲜，但目前仍未有竣工投产的消息。
从门店视角来看，蜜雪确实在净关店，尤其是在日韩香港等发达国家和地区处境不佳。不同国家的经济发展水平、消费习惯和文化背景存在明显差异。例如，在越南，蜜雪冰城的产品价格与街头摊位相近或更便宜，卫生条件更好，因此类似麦当劳之于小餐馆。而在印尼，蜜雪的定位更类似于国内的品牌奶茶店，作为消费者多花一点钱对自己的奖励。但在日本，蜜雪的地位较为尴尬，便利店中的茶饮、咖啡类饮料价格普遍更低，加上高昂的房租和人力成本，蜜雪在日本推进受阻。
蜜雪绝大部分海外门店开设在东南亚国家，此次关店调整主要针对印尼和越南的存量门店，重点调整低效门店，并优化选址及运营质量。调整后，搬迁或优化门店的平均单店日销售额提升超过50%。新开门店的店均营业额达到老店的1.7倍，老店营业额也实现同比正增长。
蜜雪在海外的进展还与当地加盟商的开店难度高度相关。在国内，开一家蜜雪冰城通常需要30至50万元人民币，回本周期在1至1.5年。但在印尼，开一家蜜雪冰城总计花费约为10亿印尼盾（约人民币38万元），对于当地人而言难度更大。印尼多数省份的法定最低工资较低，且存在大量收入远低于法定最低工资的人口。
蜜雪在二级市场的表现确实糟糕，尤其对高位接盘的股东来说。然而，短期波动并不能否定蜜雪长期的价值。过去几年，市场愿意给予蜜雪高估值，因为相信蜜雪还有足够大的成长空间。如今，这个共识正在慢慢变化。国内市场逐渐饱和，海外市场原本被寄予厚望，但资本并不愿意看到蜜雪的脚步慢下来。
未来，蜜雪能否把中国已经验证成功的供应链体系逐步复制到海外，不仅决定了企业的发展，也决定了股价走势。增速放缓或许只是一次“化茧”，供应链扎根海外才是真正的“成蝶”。对于蜜雪来说，真正的出海或许才刚刚开始。
配资门户提示：文章来自网络，不代表本站观点。
